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编辑：曼尼

赞宇科技（.SZ）于年11月上市，是国内规模最大的日化表面活性剂产品生产企业之一。上市前后，业绩变化明显。在业绩下滑之后，公司开始重组、跨界等一系列操作，目前来看，并不理想。

上市之后的赞宇科技业绩下滑，接连重组、收购、跨界，但从目前来看，收购标的大多未完成业绩承诺，且补偿困难。换了新的大股东，仍面临重重困境。

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上市前业绩猛增

即使遭遇金融危机，但上市前的赞宇科技依然快速增长。年度至年度，赞宇科技实现营业收入年均增长40%；实现净利润年均增长%以上。

凭借着这样惊艳的业绩，赞宇科技IPO大获成功，募集资金总额7.2亿元。而且上市当年业绩依然快速增长。

公司产品主要原材料为脂肪醇聚氧乙烯醚（醇醚）、天然油脂、二乙醇胺、脂肪醇和烯烃等。原材料成本占总成本比例高达九成左右，9年原材料价格大幅下降，而年、年原材料价格大幅上涨，但无论上涨还是下跌，丝毫不影响赞宇科技的毛利率稳步提高的势头。年至年、年上半年，占营业收入98%以上的表面活性剂的毛利率分别为10.34%、12.55%、15.07%、17.41%。

招股书显示，公司目前采取的是基准定价基础上的区分定价策略。公司不定期的根据产品生产成本（主要是原材料成本）的变化和市场价格的波动确定产品的基准价格，针对中小客户采取不低于基准价格的销售。针对重点客户，公司则采取围绕基准价格进行单独议价的定价方式，但是公司对于最终定价有严格的授权控制体系，能够确保合理的销售利润水平。

就这样，靠着成本转移、加强成本控制和工艺改进等，赞宇科技的表面活性剂的毛利率从年的10.34%提升至年上半年的17.41%。

但年全年表面活性剂的毛利率为13.30%，也就是说，年下半年的毛利率只有9.72%，与上半年相比，几乎“腰斩”。为何上下半年的毛利率变化如此之大？原因不清楚，但赞宇科技是在当年8月31日IPO过会。

02

上市后业绩下滑

年，表面活性剂的毛利率下降至9.40%，此后在8.48%至12.51%之间徘徊。

进入年，赞宇科技的业绩开始“变脸”。当年一季度营业收入同比下降20%，净利润仅.88万元，同比下降近七成。之后，年4月，赞宇科技以1.42亿元收购杭州油脂化工有限公司（下称“杭州油化”）近87%股权，带来了3.16亿元营业收入，解决了营业收入下降的问题，但杭州油化带来亏损.35万元。

年全年，赞宇科技实现营业收入19.87亿元，同比增长3.52%，实现净利润仅.37万元，同比下降92.99%，扣非净利润亏损71.04万元，同比下降.71%。

赞宇科技在年报中解释：主要原因是原材料价格一路持续大幅下行，库存原材料贬值及产成品出现较严重的跌价。但原材料价格大幅下降对以销定产的赞宇科技影响这么大吗？招股书显示，公司主要采取以销定产的生产模式，使存货控制在适当的水平，避免库存商品的积压，有效地控制存货的资金占有量。

年、年，公司业绩回暖，但年盈利大幅减少至万元。

03

靠并购带来收益？

到了年，赞宇科技高举并购大旗，分别以万元、万元、1.65亿元、5.30亿元购买杭州市杭环检测科技有限公司70%股权、浙江杭康检测技术有限公司75%股权、南通凯塔化工科技有限公司（下称“南通凯塔”）60%股权、PTDuaKudaIndonesia（下称“印尼杜库达”）60%股权，分别形成商誉.30万元、.60万元、1.02亿元（南通凯塔+印尼杜库达），合计1.31亿元，占上市公司当期总资产的2.67%。

年，赞宇科技分别以万元、7.07亿元购买杭州绿普化工科技股份有限公司（下称“绿普化工”）60%股权、武汉新天达美环境科技股份有限公司（下称“新天达美”）73.82%股权，分别形成商誉.15万元、2.98亿元，合计3.27亿元，占上市公司当期总资产的5.13%。

赞宇科技的环保业务来自新天达美，后者于年11月30日纳入合并范围，从12月开始为赞宇科技贡献业绩，奇怪的是，年12月新天达美的净利润率高达44.75%，而年又跳水至13.24%。根据财报，新天达美截至年6月30日的净资产为4.05亿元，而截至年11月30日的净资产只有3.77亿元。难道新天达美年7月至11月亏损了.22万元？年1-6月盈利万元，12月盈利万元，为何偏偏是7月至11月亏损？

再看新天达美年12月份的净利润率为44.75%，在整个环保板块，也很少见。年赞宇科技营业收入增加25.48亿元，增幅58.42%，而净利润仅仅增加了万元，增幅5.03%。如果没有新天达美年12月的支持，赞宇科技的业绩会下滑。

新天达美年度完成业绩承诺，但年度未完成。为此，赞宇科技相应计提了商誉减值准备万元。

据年年报，杭州油化已成为赞宇科技全资子公司；年6月和8月，赞宇科技先后完成了对南通凯塔和印尼杜库达各60%的股权收购，公司油脂化工业务规模大幅度提升，成为国内油脂化工业务的龙头企业。此后，公司还受让一些相关资产。

年赞宇科技实现油脂化工产品销售规模29.91万吨（南通凯塔及印尼杜库达自合并日起计算），较上年同期增长.06%，实现营业收入15.38亿元，较上年同期增加了.37%，实现销售毛利率11.38%，较上年同期增加了1.79个百分点。

赞宇科技在油脂化工方面支付收购款累计约10亿元。这只是开始，为了支持油脂化工业务，公司在资金方面也大力支持。年年末，南通凯塔欠款5.22亿元，杭州油化欠款.07万元。

真金白银投下去，看上去收获颇丰，油脂化工业务已经成为赞宇科技最主要的收入来源。年开始，每年带来数千万利润。但远远未达预期，并且与投入的资金相比，回报率并不理想。

赞宇科技于年年末对南通凯塔和印尼杜库达合并商誉累计计提资产减值准备1.02亿元。这一下，在油脂化工业务赚的那些利润基本上全部亏回去了。

目前来看，本次跨界并不太成功。赞宇科技开始变卖相关资产。年5月22日，赞宇科技拟将所持有的南通凯塔51%股权及享有的部分债权万元转让给天津东方华泽能源科技有限公司（下称“东方华泽”），共计1.51亿元。本次股权转让完成后，南通凯塔不纳入合并范围，赞宇科技的持股比例下降至9%。

东方华泽成立于年10月10日，年5月10日注册资本从万元增加至3万元，大股东张军持股95.25%。东方华泽主要致力于油气田勘探开发。年营业收入.57万元，亏损，截至年3月31日净资产万元。

而南通凯塔年营业收入18.94亿元，盈利.57万元，截至年3月31日净资产1.81亿元。

这是一次蛇吞象的收购，东方华泽到底有没有能力支付1.51亿元？

南通凯塔截至年3月31日负债总额高达11.50亿元。而截至年5月31日，除约定转让的债权外，南通凯塔尚欠赞宇科技及其子公司和关联公司5.91亿元款项。

收购回来不到3年时间，南通凯塔拿走了上市公司超过6亿元。看上去还有点家底，一旦潜亏显现，南通凯塔估计资不抵债。

04

子公司惹来问询函

但是因迟迟未收回业绩补偿款，赞宇科技收到了浙江证监局监管